Отрицательные процентные ставки давно стали реальностью. Здесь мы говорим не об отрицательных реальных процентных ставках, то есть, случае, когда доходность инвестиций ниже официально заявленного уровня инфляции. В сегодняшнем контексте отрицательные процентные ставки — это, скорее, отрицательные номинальные процентные ставки; то есть, когда номинальная процентная ставка ниже 0 процентов.

Этот тип отрицательной процентной ставки уже существовал однажды в 1970-х годах. В то время Швейцария ввела “комиссию” в размере 2 процентов за квартал по банковским депозитам в швейцарских банках. Это было сделано для сдерживания притока нового капитала. Фиксированные обменные курсы Бреттон-Вудской системы все еще препятствовали укреплению швейцарского франка, но денежная масса резко увеличилась с 2,1 процента в 1966 году до 10,9 процентов в 1968 году. Это усилило инфляционное давление на Швейцарию. В 1972 году были введены отрицательные процентные ставки, но они были признаны неэффективными и отменены после 1978 года.

( Читать дальше )

На приведенном ниже графике показана взаимосвязь между реальной доходностью в США за 10 лет и ценой на золото. Реальная доходность рассчитывается путем вычитания ставки безубыточных защищённых от инфляции 10-летних казначейских облигаций (показатель ожиданий инфляции потребительских цен) из номинальной доходности 10-летних казначейских облигаций. Реальная доходность инвертирована, поэтому график показывает, что когда реальная доходность снижается, цена на золото растет, и наоборот.

Золото не дает процентной доходности, и поэтому, когда реальная доходность облигаций становится отрицательной, говорят, что золото становится более привлекательным.

Золотые жуки, которые показывают этот график, экстраполируют тренд реальной доходности в сторону еще более отрицательной. Это может произойти либо при a) падении 10-летней доходности относительно безубыточной ставки, либо b) росте инфляционных ожиданий относительно 10-летней доходности.

В начале года 10-летняя безубыточная ставка составляла 1,80%. Это было рыночное ожидание среднегодовой скорости изменения индекса потребительских цен в течение следующих 10 лет. Сейчас оно колеблется около 1%. Инфляционные ожидания снизились почти вдвое менее чем за четыре месяца, но реальная доходность стала отрицательной, потому что 10-летняя номинальная доходность упала еще больше.

( Читать дальше )

Поскольку ЕЦБ пересматривает свои методы, усиливается давление, чтобы он остановил дефляцию процентных ставок.

Ну вот и все. Европейский центральный банк начинает свой грандиозный обзор всего: от целевого показателя инфляции цен до воздействия изменения климата на его политику, и его завершение ожидается в конце года. С президентскими выборами в США не раньше, чем тогда, мы все можем просто откинуться назад, поднять ноги и расслабиться в течение следующих нескольких месяцев. Да правильно. Рынки не работают таким образом. Рынки с смотрят вперёд и предвидят будущее, потому что это то, на что каждый отдельный участник делает ставку каждый день. Так что не ждите, что рынки будут тихими до ноября.

Основное внимание рынка в отношении обзора ЕЦБ будет сосредоточено на том, не изменит ли он свою цель таргетирования годовой инфляции цен «близко, но ниже, на 2%». Так что будьте готовы к месяцам бессмысленных дебатов о том, предполагает ли чья-то речь или интервью, что цель избавится от элемента «но ниже», или чего-то еще. Перемещение нескольких слов может быть похоже на перестановку шезлонгов на Титанике. Рынок жаждет смелых, решительных действий, и, как всегда, вероятно, сам рынок подтолкнет ЕЦБ к такому сдвигу.

( Читать дальше )

Как утка в воде, ФРС может показаться спокойной на поверхности, но снизу гребёт, как билли-о. (Ред .: Для вас, не британцев или австралийцев — быстро и яростно; см. Паровой двигатель «Puffing Billy» как возможное происхождение, около 1814 г.)

Джей Пауэлл — человек с мягким характером, который, кажется, не очень расстроен, даже перед лицом крайней провокации. Он утверждает, что ФРС «зависит от данных», и что денежно-кредитная политика в настоящее время движется по курсу «устойчивому как она». Но под спокойной оболочкой возникает настоящее чувство паники. ФРС ввела ликвидность на рынки, снова увеличив свой баланс, но не называет это Количественным смягчением (QE) 4. Пока.

На приведенном ниже графике показан баланс ФРС, измеренный совокупными активами, которые он имеет. QE 1, 2 и 3 отчетливо видны, как и снижение баланса при количественном ужесточени (QT). С сентября, однако, баланс вырос. Фактически, если мы измерим скорость увеличения по 4-недельной скорости изменения, это будет самое резкое увеличение не со времен QE3 или QE2, а с сентября 2008 года, когда начался QE1. Сентябрь 2008! Это произошло, когда финансовые рынки начали таять, и люди действительно думали, что вся система придет к концу. Очевидно, что ФРС беспокоится о чем-то.

( Читать дальше )

После сообщения о том, что Трамп и Пауэлл обсуждали отрицательные ставки, среди прочего, доллар упал до сессионных минимумов, при этом индекс доллара Bloomberg опустился ниже 1200.И в шутку Имон Джаверс из CNBC отмечает, что сегодняшнее заседание ФРС состоялось в резиденции Белого дома — в личном кабинете президента, а не в западном крыле, где находится Овальный кабинет.
ФРС объявила, что на ранее необъявленной встрече, которая не была включена в официальный календарь Белого дома, председатель ФРС Пауэлл встретился с Трампом и Мнучином в Белом доме, «чтобы обсудить экономику, рост, занятость и инфляцию», отметив второе встреча двух самых влиятельных людей в мире на фоне непрекращающейся критики Трампа центрального банка. Напомним, что Пауэлл обедал с президентом в феврале, и с тех пор они разговаривали по телефону.

За шаблонным заявлением ФРС последовало другое: ФРС отметила, что «комментарии Пауэлла соответствовали его замечаниям на слушаниях в Конгрессе на прошлой неделе. Он не обсуждал свои ожидания в отношении денежно-кредитной политики, за исключением того, что подчеркивал, что путь политики будет зависеть полностью от поступающей информации, которая имеет отношение к перспективам экономики».

( Читать дальше )

Последнее заседание ЕЦБ под руководством Драги и итоги его деятельности

Доллар, рубль, нефть, индекс РТС, евро, ОФЗ, биткоин, золото, индекс S&P. Волны и циклы

( Читать дальше )

Новое QE от ФРСКак будет работать отрицательная процентная ставка (на примере Европы)Доллар, рубль, нефть, индекс РТС, евро, ОФЗ, биткоин, золото, индекс S&P. Волны и циклы

( Читать дальше )

Я не очень жалую фундаментал, но многие учитывают, поэтому выскажу несколько соображений по поводу влияния нового QE на курс рубля. Как я писал ранее, такие действия ФРС выдают желание со временем загнать ставки в отрицательную зону, что делает ещё более привлекательными вложения в российские ОФЗ. А приток в них нерезидентов гораздо больше влияет на рубль, чем нефть, поскольку в рамках бюджетного правила вся «лишняя» валюта, полученная от продажи нефти, выкупается ЦБ для минфина. Если посмотреть на индекс гособлигаций, выглядит он пока довольно оптимистично.
Пока отсутствует четвёрка, соответствующая выделенной на графике двойке в росте с прошлогодних низов, глубокой коррекции ожидать не стоит. На всякий случай обозначу несколько факторов, которые могут спровоцировать глубокую коррекцию в первом квартале будущего года.

1. Новые санкции, связанные с госдолгом. Выглядит маловероятно, ибо нет новых поводов. Да и старые уходят, переговорный процесс по Донбассу худо-бедно идёт, за всё остальное что хотели, уже ввели.

( Читать дальше )

В соответствии с существующими гарантиями ЕЦБ, руки центрального банка скоро будут связаны, сколько долгов он может купить, если экономика не сможет восстановиться. Эти гарантии включают покупку не более одной трети долга каждой страны и покупку облигаций в соответствии с долей участия каждой страны в ЕЦБ, обычно называемой ключом капитала. Reuters подсчитал, что при строгом соблюдении обоих правил на рынке можно будет покупать немецкие облигацие чуть более одного года. Аналогичный расчет, проведенный Джефферисом, обнаружил, что при ежемесячных покупках Bund на уровне 3,7 млрд евро будет означать, что ЕЦБ исчерпает приемлемые немецкие облигации для покупки через 11 месяцев (и голландские облигации через 6 месяцев), при условии, что лимит эмитента в 33% остается неизменным.
Это заставит нового президента ЕЦБ Кристин Лагард, которая оставила свою нынешнюю организацию с проблемами из-за продолжающейся финансовой помощи Аргентины, где МВФ потратил рекордные 50+ миллиардов долларов, решить практически невозможную проблему, созданную ее предшественником (некоторые предположили, что бывшая глава МВФ, обвиняемая в уголовном преступлении, была выбрана специально для того, чтобы она могла быть «козлом отпущения»)

( Читать дальше )

На прошлой неделе ФРС объявила об очередном раунде покупки активов (60 млрд в месяц как минимум до второго квартала). Правда, почему-то было заявлено, что это не QE, хотя это оно самое и есть. Но ещё больше меня удивила реакция широкой общественности на это событие. Многие пишут о том, что ФРС уже не знает, что делать, констатируют «предсмертные конвульсии» и ид и тп

Начнём с того, что событие было ожидаемым, так же как и возобновление выкупа активов ЕЦБ. Уже писал (правда, про российский ЦБ, но тут правило общее для всех), что для удержания ставок на уровнях ниже рынка нужно раздувать денежное отношение, проще говоря, включить печатный станок. Учитывая, что в плане снижения ставки ФРС поскакала впереди паровоза (рынка), снижая ставку несколько быстрее, чем падала рыночная, ощущение избытка ликвидности летом сменилось дефицитом осенью, поэтому тут просто деваться было некуда, кроме как возобновлять QE. Единственно, несколько удивила скорость, с которой произошли эти события, но фактор времени часто преподносит сюрпризы.

( Читать дальше )